经历连续几个季度的修复性增长后，旅行社行业正迎来一个新的观察窗口。前不久，众信旅游、凯撒旅业和岭南控股相继披露2026年半年度报告。三家旅企交出了不同的业绩答卷——众信旅游上半年实现营业收入约28亿元，同比下降2.60%，归母净利润3071.70万元，同比下降24.06%；凯撒旅业实现营业收入4.35亿元，同比增长37.08%，归母净利润亏损1100.58万元，同比减亏54.68%；岭南控股旗下子公司（旅行社）广之旅实现营业收入16.32亿元，同比增长6.27%，归母净利润2319.06万元，同比下降3.71%。

单看总体业绩，三家旅企的表现并不算亮眼。但如果把视线从单一的收入、利润增减，进一步放到业务结构、渠道布局、产品供给和现金流上，可以看到另一种值得关注的变化——旅行社行业正在从以客流恢复和规模扩张为主要驱动力的阶段，逐步转向通过产品升级、渠道重构和业务多元化寻找新增长空间的时期。这或许是三家旅企半年报更值得分析的地方。

业务价值正被重新估算

上半年，三家旅企不约而同地选择优化业务结构，将战略重心从“走量”转向“拼价值”。

众信旅游的业务结构变化最为明显。上半年，公司旅游批发收入同比下降10.20%，在营业收入当中的占比由上年同期的76.66%下降至70.68%；与此同时，旅游零售收入同比增长20.66%，占比提升至17.05%；整合营销服务收入同比增长28.00%，占比提升至11.85%。

众信旅游方面表示，批发业务收入下降既受到市场环境影响，也与其主动调整业务有关，公司正在缩减获客成本高、资金占用大的低毛利线路，不再单纯追求批发规模。

众信旅游正在做的是从传统大规模走量向批发、零售、整合营销协同转变。报告期内，公司持续推进批发零售一体化，以供应链支撑零售业务，并通过垂直品牌、主题IP和细分消费场景寻找新的客群。上半年，公司还推出潜水品牌，在此前滑雪、摄影等垂直品牌基础上继续扩充细分产品矩阵。

这种调整背后，是旅行社盈利逻辑的变化。在过去几年的市场快速恢复阶段，谁掌握更多客流、更多热门线路，谁就容易获得业绩增长，但当市场进入常态化竞争后，同质化线路越来越难形成持续溢价，企业必须重新寻找产品附加值。

广之旅展现出的是“批零一体”战略的韧性。上半年，广之旅出境游收入9.44亿元，同比增长11.20%，国内游收入5.49亿元，同比增长10.21%。收入增长的背后是其有效提升了单客价值。从半年报显示的信息来看，公司持续推进“批零一体”，在B端分销网络与C端零售渠道之间建立更强的协同，同时向研学、景区运营、会奖、康养等业务延伸。

凯撒旅业的尝试在于更加直接地扩大旅游业务的结构空间。上半年公司旅游服务板块实现营收2.01亿元，同比增长56.37%，成为营收增长的主要支撑。值得关注的是公司将产品线向定制化、高端化转型，推出“凯撒童行”研学体系、凯撒康养三大产品线（休闲度假型、功能型、舒享优护型）以及极地包船等高体验感产品，显著提升了产品溢价空间。与此同时，凯撒旅业的海洋文旅业务在上半年表现突出，实现营收6248.24万元，同比大幅增长278.66%，在总营收中的占比由上年同期的5.20%提升至14.38%。从收入结构来看，旅游服务收入快速增长的同时，海洋文旅成为公司新的业务增量。

不过，业务收入增长并不意味着盈利能力同步改善。凯撒旅业的旅游服务业务毛利率为14.87%，同比下降4.43个百分点；海洋文旅业务毛利率为12.89%，同比下降18.35个百分点。收入扩张同时伴随成本投入，这也是公司上半年仍然亏损的原因之一。

以当期投入换长期势能

分析三家旅企的利润端表现，渠道建设与全国化网络的铺设是造成短期费用上升、利润被摊薄的关键因素。在行业调整期，这些企业并未选择收缩战线，而是将资金投向渠道沉淀与网络搭建，这种布局虽然拉高了当前的管理费用与采购预付款，却也为接下来的市场变化蓄积了能量。

众信旅游今年继续加密线下零售网络，年初在北京集中开启9家线下零售门店，并推进智慧门店3.0；截至报告期末，凯撒旅业合并门店总数332家，覆盖华北、东北、西南、西北、华东、华南等区域；广之旅将全国门店扩展至215家。

在不少人看来，旅行社业务已经实现“线上化”多年，但从三家旅企的半年报看，线下网络还在扩大，并呈现出线上线下深度融合的趋势。

事实上，对于高客单价、长周期、强服务属性的产品而言，不少消费者的决策并不会完全在线上完成，他们会到门店去咨询。而在新的消费环境中，门店需要承担的，也不只是销售功能，还有产品展示、目的地推荐、会员沉淀、服务交付甚至品牌体验等功能。

线下门店的价值更加体现在“建立关系”上。凯撒旅业上半年在全国重点区域继续布局零售网络，同时通过集市推广、会员体验活动、旅游博览会以及与境外旅游局开展B2C主题分享活动等方式触达消费者。

半年报显示，众信旅游推动门店从单一产品销售窗口转化为品牌与消费者的情感联结节点，在已落地的智慧门店3.0内，引入AI客服、智能产品推荐、多维产品对比等数智化功能。

广之旅一直在推进全国化渠道扩张。报告期内，公司设立北京出境同业产品运营中心和深莞惠区域运营中心，引入批发业务全国组团社，持续推动线下门店下沉。其目的是想改变“主要依赖华南客源”的区域结构。从当下的市场环境来看，仅靠一个区域市场很难支撑长期的业务增长。因此，对于一家传统区域型旅行社而言，这种变化尤其重要。

当然，渠道建设也会产生现实成本。对于上半年净利润同比下降的情况，广之旅称，“批零一体”全国分销网络建设、区域运营中心设立以及差旅业务拓展，带来项目前期投入与运营成本费用增加。

渠道建设通常是“先投入、后释放”，其价值并不会马上出现在当期利润表中。因此，旅企半年报里的一些数据变化需要放到更长周期中观察。比如，在今后一段时间，新建网络能否带来更多的客源、更高的周转率和更强的供应链利用效率。

精耕市场寻找供给差异

对于这三家旅企而言，出境游仍然是绕不开的基本盘。但随着供给和客流持续恢复，单靠市场复苏获得业绩增长的空间逐渐收窄，这一市场正在进入供给精细化阶段。

上半年，众信旅游持续更新全球目的地产品。在巴西对华免签后，迅速上线巴西一地深度游、亚马逊邮轮产品；围绕世界杯赛事，提前锁定北美资源，推出观赛结合城市、自然风光探索的主题线路；落地越南富国岛直航、新加坡母港邮轮等产品。这些产品的特征是资源稀缺、目的地纵深更大，与特定事件、兴趣圈层产生关联。

凯撒旅业同步优化出境产品结构，推出北极圈、南部非洲、加拿大东西海岸、新西兰等特色线路，根据市场动态，及时上线俄罗斯摩尔曼斯克极光首发团、德国深度游、美加墨世界杯定制化观赛私家团等，邮轮板块布局2026至2028年南北极包船项目，匹配客群对品质与行程确定性的需求。

广之旅依托大湾区客源优势，强化全球采购与全国分销能力，并为北极圈、欧洲深度游等出境产品提前锁定目的地稀缺资源，持续升级“金质·一价全含”产品IP。

从这三家旅企上半年的动作来看，在出境游市场，目的地资源、线路主题、服务保障和稀缺体验的重要性越来越高。

国家移民管理局数据显示，2026年上半年，入境外国人达2291万人次，同比增长20.4%。入境游市场正在释放更多的机遇。

三家旅企都开始布局这一市场。众信旅游已经推出海外版官网，并针对全球游客赴华需求开发多语种、定制化入境产品；凯撒旅业上半年入境游咨询量同比明显增长，并新增多个客源国，同时将产品上线海外旅游平台；广之旅正从传统入境接待向“旅游+医疗”“旅游+康养”等细分场景延伸。

对于旅行社而言，做入境游生意并非简单增加一个业务类别，它要求企业拥有海外客源渠道建设、外语服务、目的地接待、跨区域协同等能力。

旅行社业务受出行周期影响波动性强，三家旅企均在搭建多元业务矩阵。

众信旅游把整合营销服务作为重点培育的增长业务，报告期内落地多项企业会奖、跨境活动与品牌营销项目，持续拓展B端企业服务边界；凯撒旅业海洋文旅板块快速起量，青岛小港湾休闲海钓基地、小管岛微度假项目相继投入运营，海南凯撒游艇会完成全面接管；广之旅深化“旅游+教育”融合，借助“广学邦”平台推出“鸣星研学”分龄式研学产品，衍生团建品牌“山醒lab”，依托岭南控股体系内酒店、餐饮、交通等产业链资源，形成“食住行游”一体化综合运营能力。

可以看出，对于这类旅企来说，谁能够掌握稀缺资源、谁能够把产品做得更深、谁能够建立广阔的客户网络、谁能够将业务延伸到兴趣消费和目的地服务领域，谁就更有可能在下一轮行业竞争中获得主动权。

“底盘”能不能撑住转型

旅游产品往往涉及机票、酒店、地接等资源采购，旅行社需要提前锁定资源并承担一定资金占用成本。与此同时，增加门店、区域中心，开设新项目也需要前期投入，因此，在业务扩张和结构调整阶段，企业有没有足够的财务韧性值得关注。

众信旅游上半年经营活动产生的现金流量净额为2.90亿元，虽然低于上年同期的3.50亿元，但依然保持较大规模净流入；截至6月底，公司货币资金约10.10亿元，较年初的7.68亿元有所增加。换句话说，在收入、利润同比下降的情况下，公司主营业务仍然保持较强的现金创造能力。与此同时，公司上半年旅游服务毛利率同比小幅提升，也说明收入结构调整正在一定程度上改善经营质量。

对于容易受宏观经济、国际环境、汇率和突发事件影响的行业而言，现金储备充足和较低的杠杆水平意味着企业拥有更大的战略调整空间。尤其是在渠道扩张和新业务培育阶段，财务安全垫能够为企业提供更长的探索周期。

广之旅所属的岭南控股则保持了较为稳健的资产负债结构。截至6月底，岭南控股资产负债率为41.10%，货币资金17.63亿元，占总资产的44.81%。虽然广之旅上半年因渠道布局等因素导致现金流阶段性承压，但其旅行社板块毛利率平稳，旅行社业务与集团酒店业务形成良好的双主业协同。

凯撒旅业处于更加特殊的修复阶段，需要用更长时间观察。截至报告期末，公司资产负债率为48.96%，较上年同期下降2.62个百分点；报告期内总资产周转率提升至0.22次，同比增长32.76%，存货周转率达30.06次，同比增长49.75%，资本效率显著改善。资产负债率同比回落显示杠杆水平有所下降，周转指标提升则反映营收增长带动资产使用效率改善。不过，公司经营活动现金流仍为负，盈利修复尚未完成，财务改善仍需要经营端持续验证。

虽然三家旅企所处阶段不同，却面对着同一个行业命题：当复苏红利逐渐消退时，旅行社靠什么继续增长？

答案已经开始从半年报中浮现——花更多精力把供应链、产品、渠道、目的地资源和新业务组合起来。批发业务仍然重要，但需要更强的资源控制力；零售业务还有增长空间，但需要更高的客户运营效率。

三家旅企的半年报，呈现的是这一轮行业换挡的缩影。旅行社业务并没有结束增长，只是增长变得不再容易。接下来，增长的含金量，将更多来自企业运营的能力——把今天的渠道投入、资源储备和新业务培育，转化为未来更加稳定、更有质量的增长。（记者 王 玮）